투자자 본인의 잘못

일반 투자자는 주식 투자로 손실을 경험하면 그 원인을 주식시장이 하락했기 때문이라 생각합니다. 반대로 투자 자산이 올라가면 주식시장이 상승한 결과로 생각합니다. 물론 주식시장이 오르고 내림에 따라 투자 자산이 일시적으로 함께 오르고 내려갑니다. 그러나 주식투자 성공과 실패는 주식시장의 움직임과는 커다란 상관관계가 없습니다. 

질문 하나를 합니다. 투자 종목 하나는 지난 30년 동안 수익률이 3.7%였습니다. 다른 한 종목은 같은 기간 수익률이 11.1%였습니다. 차이가 약 7%이므로 커다란 차이가 아닌 것 같습니다. 실제 투자금을 적용해 봅니다. 50만 불 투자에 3.7%는 30년 후 약 150만 불로 증가합니다. 수익률 11.1%는 1,150만 불로 증가합니다. 차이가 무려 1,000만 불 차이입니다. 여러분은 어느 종목에 투자하기를 원합니까? 

보스턴에 댈바(DALBAR)라고 불리는 경제연구소에서 "투자자 습관의 양적 분석(Quantitative Analysis of Investor Behavior)"이라는 제목으로 연구결과를 발표했습니다. 연구 자료는 1984년부터 2013년 말까지 30년입니다. 이 기간에는 1987년 주식시장 폭락을 비롯한 3번의 주식시장 침체기와 1990말 주식시장 폭등과 최근 주식시장 회복 모두를 포함합니다. 

연구 조사의 중요한 결론 하나는 주식시장 자체의 수익률(S&P 500 Index)은 11.1%이지만 투자자 자신의 수익률은 단지 3.7%였습니다. 이러한 차이가 어디서 발생하는지 함께 알아봅니다. 

투자 종목인 뮤추얼 펀드를 암트랙 기차로 생각해 봅니다. 기차의 한 노선은 시카고에서 출발하여 샌프란시스코까지 2,438마일을 갑니다. 승객의 일부는 출발역부터 종착역까지 한 기차에 몸을 담고 미국 대륙여행을 떠납니다. 그러나 많은 승객은 아이오와에서 타고 네브래스카 혹은 코로라도 주에서 내리기도 합니다. 일부 승객은 솔트 레이크 시티에서 타고 리노에서 내리므로 미 대륙 전체를 보지 못합니다.

투자 종목 수익률 계산은 기차의 노선처럼 처음부터 마지막 기간을 계산합니다. 1년 수익률은 1년 전체를 5년 수익률은 5년 전체를 가지고 계산한 수익률입니다. 그러나 일반 투자자의 투자는 중간역에서 타고 내림을 반복하는 단기간 투자 수익률입니다. 

주식시장이 상승하는 분위기에서는 일반투자자는 투자금액이 증가하므로 흐뭇한 마음으로 보냅니다. 계속 상승하기를 기대하지만, 경제는 순환하므로 주식시장이 내려가기 시작합니다. 하락하는 시장에서 불안한 마음이 일어나며 마음이 두려워집니다. 주식시장 회복을 기대하지만, 오히려 더 떨어지면 손 털고 시장에서 나옵니다. 이것은 실제 투자손실을 의미합니다. 이러한 투자를 반복합니다. 한 마디로 주식시장에 계속 투자되어 있어야 받을 수 있는 수익률을 놓치는 것입니다. 

투자종목도 자주 변경합니다. 변경하는 가장 커다란 이유는 과거 수익률 때문입니다. 보유했던 투자 수익률과 다른 종목 수익률을 비교한 후 높았던 종목으로 변경합니다. 투자자는 이러한 결정을 매우 이성적이라고 생각하지만, 투자 결과는 손실로 이어집니다. 

학계에서 나온 논문이 있습니다. 제목은 "The Best Mutual Fund Managers: Testing the Impact of Experience Using a Survivorship-bias Free Dataset"이며 연구 교수는 게리 포터와 젝 트립스 (Gary Porter and Jack Trifts)입니다. 

"뮤추얼 펀드가 투자자를 모을 수 있는 가장 좋은 방법은 눈에 확 띄는 수익률이다." 이래서 뮤추얼 펀드 회사들은 끊임없이 여러 가지 펀드를 시작해 봅니다. 3년 동안 지켜봅니다. 수익률이 기대치 이하의 펀드는 조용히 중단합니다. 그리고 수익률이 높은 펀드만이 주식시장에 발표합니다. 펀드를 평가하는 회사로부터 좋은 평을 받습니다. 모닝스타라는 회사에서는 별(star)을 다섯 개씩 받기도 합니다. 

수익률이 처음에 높았던 뮤추얼 펀드는 해가 갈수록 수익률이 떨어집니다. 이유는 펀드매니저 자신도 뚜렷한 투자방법이 없었기 때문입니다. 그저 운이 좋았을 따름이라 말할 수 있습니다.

결론은 '어떤 특정한 뮤추얼 펀드가 주식시장의 평균 수익률보다 계속해서 좋을 수가 없다.'라는 것입니다. 성공적인 주식투자로 이어지는 산수 공식이나 지금까지 알려지지 않았던 투자방법이 존재하지 않기 때문입니다. 

투자의 성공과 실패는 오르고 내리는 주식시장과는 상관이 없습니다. 주식시장은 높은 수익률을 꾸준히 형성합니다. 투자 실패 원인은 투자자 자신이라는 겸허한 마음이 필요합니다.  8/17/2014

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